Facebook : 20 % 성장으로 돌아 가기

목요일에 Facebook Inc. ( NASDAQ : FB )는 2020 회계 연도 3 분기의 재무 결과를보고했습니다.이 기간 동안 수익은 22 % 증가한 215 억 달러로 2 분기에보고 된 10 % 성장에서 의미있는 가속입니다. 광고 노출 수는 사용자 증가와 Facebook 제품에 대한 더 높은 참여로 인해 35 % 증가했으며 광고 당 평균 가격은 9 % 하락했습니다 (미국과 같은 시장보다 훨씬 낮은 비율로 수익을 창출하는 스토리 및 지역으로의 혼합 전환). (gurufocus)

어려운 2 분기 이후 페이스 북은 20 % 이상의 매출 성장을 기록했으며, 4 분기에 추가 가속화를 나타냅니다. 아래와 같이 Facebook은 올해 약 850 억 달러의 매출을 올릴 것으로 예상됩니다. 이는 5 년 전보다 거의 5 배 증가한 것입니다.

 

Facebook 일일 활성 사용자는 1 분기에 12 % 증가한 18 억 2 천만 명으로 전 세계 사용자 당 평균 매출은 전년 대비 9 % 증가했습니다 (미국 및 캐나다 ARPU는 15 % 증가). 참고로 Facebook DAU는 Facebook 및 Messenger의 사용자 만 측정하며 회사의 다른 주요 자산 (Instagram 및 WhatsApp)은 포함하지 않습니다. 통화에서 언급했듯이 현재 전 세계적으로 Facebook, Instagram, WhatsApp 또는 Messenger를 사용하는 사람들이 매일 평균 25 억 명 이상으로 전년 대비 10 대 중반 증가했습니다.

이야기의 큰 부분은 회사가 안전과 보안뿐만 아니라 미래 성장 기회에 적극적으로 투자하면서 계속해서 엄청난 비용 증가입니다. 한 해 동안 경영진은 운영 비용을 530 억 달러에서 540 억 달러로 안내했으며, 이는 2020 년에 영업 마진이 약 300bp 하락할 것임을 의미합니다. 또한 경영진은 2021 년에 대한 초기 지침을 제공했으며 그 수치는 또 다른 300 베이시스를 의미합니다. 내년에도 마진 압축 포인트 (2021 년 매출이 약 25 % 증가한다고 가정). 아래와 같이 회사의 2021 년 영업 이익률은 약 34 %로 2017 년 최고점보다 약 1,600bp 하락할 것으로 예상됩니다.

 

위에서 언급했듯이 이것이 나쁜 징조라고 생각하지 않습니다. 첫째, 플랫폼의 안전과 보안을 보장하는 것이 필요했습니다. 둘째, 회사가 장기적으로 주주들에게 의미있는 가치를 창출 할 수있는 커머스 및 증강 현실 (AR) / 가상 현실 (VR)과 같은 분야에 지속적으로 상당한 투자를하고 있음이 분명하다고 생각합니다. 증거를 뒷받침하려면 해당 분기의 인원수가 전년 대비 32 % 증가했다고 생각해보십시오 ( "다양한 신제품에 대한 채용에 상당한 투자"). 또한 Facebook은 2020 년 연구 및 개발에 180 억 달러 이상을 지출 할 것으로 예상됩니다. 이는 2018 년에 투자 한 것의 거의 두 배입니다.

 

 

즉, 단기적으로 손익 계산서에 어떤 영향을 미치는지에 관계없이 회사의 대규모 투자를 지원하는 동안 경영진의 자본 배분 결정에 계속 당황합니다. 페이스 북이 연간 약 200 억 달러의 여유 현금 흐름을 창출하고 있다는 사실 외에도 회사는 대차 대조표에 550 억 달러 이상의 순 현금을 계속 보유하고 있습니다 (주당 19 달러). 저의 주장은 대기업에 대한 미국과 유럽의 지속적인 규제 압력을 감안할 때 회사가 핵심 사업에 가까운 무기 적 성장 기회 (인수)에 참여할 가능성이 매우 낮고 앞으로도 계속됩니다.

올해 초 Jio Platforms에 58 억 달러를 투자 한 것처럼 소규모 거래를 완료 할 수 있다고해도 바늘을 움직일만큼 크지 않습니다 (3 분기 말의 현금 잔고가 이전보다 높았습니다. 올해의 시작). 이러한 이유로 경영진은 가까운 장래에 주주들에게 직접 최소 300 억 달러의 현금을 돌려주는 것을 진지하게 고려해야한다고 생각합니다. 특별 배당).

불행히도 경영진이 나와 동의하지 않는 것이 분명합니다. CFO 인 David Wehner가 전화로 회사의 자본 배분 계획에 대해 질문했을 때 다음과 같이 말했습니다.

"자본 배분에있어 우리의 초점은 성장에 투자하고 비즈니스의 장기적 성장을 주도하기위한 투자를 계속하는 것입니다. 여기에는 핵심 제품에 대한 투자와 일부 장기 이니셔티브에 대한 투자가 포함됩니다. Facebook Reality Labs와 같습니다. 지난 분기에 우리는 Jio Platforms에 중요한 전략적 투자를했습니다. 따라서 상당한 자본 지출이있었습니다. 우리는 계속해서 이사회에서 승인 한 적극적인 주식 환매 프로그램을 보유하고 있으며 모든 변경 사항을 확실히 고려할 것입니다. 그러나 이것이 반드시 우리의 근본적인 접근 방식의 변화로 이어질 것이라고 기대하지는 않습니다. "

이 대답은 실망 스럽습니다. 재무를 살펴보면 유기적이든 무기 적이든 비즈니스의 장기적 성장을위한 투자가 회사의 재무 상태에 의해 제한되지 않음을 분명히 알 수 있습니다. 간단히 말해, 그들은이 두 가지 측면 모두에 연간 수십억을 투자 할 수 있으며 여전히 남은 현금을 처분 할 수 있습니다. 개인적으로 저는 수백억 달러의 초과 현금이 수년 동안 회사의 대차 대조표에 좌초 될 가능성이 있다는 사실을 받아들이게되었습니다.

결론

3 분기 페이스 북의 반등은 사용자와 광고주 모두에게 플랫폼의 가치를 말해줍니다. 회사 서비스 전반에 걸쳐 1,000 만 명 이상의 활성 광고주 (지난 1 년 동안 약 40 % 증가)는 최종 사용자 및 Facebook의 광고 도구에 대한 액세스에 의존합니다. 개인적으로, 사용자와 광고주 모두 회사의 제품에 더 많이 의존하게되면서 회사의 해자가 작년에 강화되었다고 생각합니다.

향후 5 년 동안 회사의 이익 마진이나 자본 배분에 의미있는 개선이 없다고 가정 할 때 주당 15 ~ 20 달러를 벌 수 있다고 생각합니다. 현재 주당 263 달러의 주가는 수익의 13 배에서 18 배의 배수를 의미합니다. 이 사업에 내재되어 있다고 생각하는 선택권을 감안할 때, 저는 주식 가격이 합리적이라고 계속 믿습니다. 그래서 저는 회사의 주식을 계속 소유하고 있습니다.